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1H23 归母净利同比-7.6%,下调盈利预测与目标价
南网能源发布中报,1H23 实现营收13.03 亿元(同比-0.4%),归母净利1.94亿元(同比-7.6%);对应2Q23 营收7.55 亿元(同比+3.5%),归母净利1.12亿元(同比-6.8%)。扩张速度放缓,下调工商业光伏新增装机预测;运行效率不佳,下调生物质综合利用收入与毛利率预测;我们预计公司23-25 年归母净利为5.71/8.72/12.21 亿元(前值8.93/13.27/17.66 亿元)。公司立足于工商业光伏向负荷聚合商延伸,客户资源优势有望转化为业绩弹性,24-25年归母净利CAGR(46%)高于可比公司均值(21%)。24 年可比PEG 均值0.66x(Wind 一致预期),给予公司24 年0.70x PEG,对应目标价7.40元(前值10.41 元,基于23 年0.79xPEG)。维持“买入”。
工商业光伏投产装机较年初扩大19%,延伸至负荷聚合商
2023 年6 月末公司的工商业光伏已投运规模为1,615MW,1H23 新增装机255MW(较年初扩大19%);1H23 工商业光伏收入同比+18%至5.0 亿元,毛利率同比-3.0pp 至60.9%,主要是由于计提安全生产费、降雨增加导致发电量减少。公司考虑到行业竞争加剧与客户需求波动,主动调整工商业光伏项目开发节奏,1Q 与2Q 新储备装机(通过投资决策)分别为139/148MW(同比-9%/-17%)。我们预计公司在手项目有望陆续在23 年投产和贡献业绩,助力公司保持行业领先地位。公司立足于工商业客户资源优势,向负荷聚合商延伸,用户侧新型储能与光储一体化项目有望陆续落地。
建筑节能服务面积较年初扩大6%,与分布式光伏协同发展
2023 年6 月末公司建筑节能服务面积达到868 万平方米,1H23 新增52 万平方米(较年初扩大6%)。1H23 建筑节能业务收入同比+22%至4.2 亿元,毛利率同比-0.3pp 至18.6%。公司或将显著受益于全国建筑节能改造需求的释放,且建筑节能客户与工商业光伏客户存在一定重叠,为公司在两项业务的开拓上提供区别于对手的竞争优势。能源价格高企有助于释放节能降耗需求, 我们看好公司建筑节能23-25 年收入继续保持快速增长(+22%/+18%/+15%)。
生物质项目大幅拖累盈利水平,有待提质增效或逐步退出
1H23 公司生物质综合利用业务收入同比-62%至0.83 亿元,毛利率同比-63.6pp 至-47.7%,项目亏损同比扩大,主因是补贴滞后和燃料价格较高。
公司已成立专项工作组解决生物质项目提质增效的问题、并计划逐步退出项目。考虑到不确定性,我们下调对生物质综合利用收入与毛利率的预测。
风险提示:光伏新增装机规模不及预期;光伏新项目开发不及预期;可再生能源补贴拖欠风险;合同能源管理项目服务期内经济效益不确定。
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